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游族网络(002174)季报点评:Q3内生显著改善 明年分红比例有望提升 低估值品种


    风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险

事件:公司于10 月22 日晚发布三季报:19 年前三季度公司实现营收26.42亿,同增0.73%;实现归母净利7.05 亿(前期预告为7~8 亿,网站seo优化指南,,落在靠近下限位置),同增3.29%;实现扣非归母净利6.17 亿,同增10.95%。经拆分,19Q3 实现营收9.12 亿,同增9.11%,环增1.70%,归母净利2.98 亿,同增57.11%,环增27.28%,扣非归母净利3.01 亿,同增70.08%,环增107.65%。



    业绩变化主要系:1)《权游》7 月10 日上线,虽流水表现略低于前期预期,但仍带动19Q3 业绩修复;2)《圣斗士星矢》海外上线带动,9 月以来海外发行收入有增长,出海发行商排名从之前的20 名开外提升到16 名;3)19Q3 游族合并财务报表的范围发生重大变化,掌淘不再并表,对三季度的收入和利润产生影响;4)19Q3 投资净收益为189.74 万,公允价值变动净收益为4226.83 万。
    投资观点:公司三季报接近前期预告下限,但单季度已有所改善,后续《山海镜花》(预计11 月底上线)、《少年三国志2》(等待版号)、《荒野乱斗》
    成本分析:19Q3 毛利率和净利率提升,主要系《权游》享受直接分成毛利率较高所致。19Q3 公司毛利率55.49%,同比上升5.64pcts;净利率32.68%,同比上升10.01pcts。 费用分析:费用率同比及环比下降,19Q3四项费用率为27.20%,同比下降5.78pcts,环比下降12.72pcts。

    可转债到账后,资产负债表质量改善。2019 年9 月23 日游族发行面值总额11.5 亿元、期限6 年、初始转股价为17.06 元的可转债,主要用于网络游戏开发及运营建设项目、网络游戏运营平台升级建设项目和补充流动资金,三季报显示公司:1)货币资金增加8.56 亿元;2)偿还短期借款2.22亿元;3)预付款项增加1.69 亿元,估计系准备上线的产品的广告投放和新的版权金(如代理产品等)所致。
    公司积极把握云游戏产业趋势。除云游戏产业联盟(CGIA)探讨前沿技术外,11 月7 日证券时报消息,游族网络与华为签署合作框架协议,双方将联手开展云游戏合作,共同开拓云游戏行业市场。后续双方将共同推进云游戏解决方案并发布云游戏产品,包括ARM 安卓云游戏和PC 云游戏等。


    (年底或明年年初上线)等头部产品表现可期。结合三季报,我们下调公司19 年盈利预测值,预计2019-2021 年净利分别为11/14/17 亿元,对应估值12x/9x/8x,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,预计19 年内生利润约9 亿,同比增长超20%。此外,董事郑家耀提议派息率由10%提高为不低于30%,明年年报分红比例有望提升,且大股东资金面情况不断改善,质押率预计持续下降,公司也在梳理调整。再次重申看好5G 商用落地后游戏产业长期发展空间,建议关注低估值修复。

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